มือใหม่มีความเข้าใจผิดเรื่อง leverage แบบหนึ่ง คือคิดว่า "5× leverage" หมายถึง "กำไรเป็น 5 เท่า ขาดทุนเป็น 5 เท่า" ถูกครึ่งเดียว แต่ "ขาดทุน 5 เท่า" ในตลาดคริปโตต้องการ price reverse แค่ 20% เท่านั้น Bitcoin เคลื่อนได้ขนาดนั้นในวันเดียวบ่อยกว่าที่คุณคิด บทความนี้ใช้คณิตอธิบายเรื่องนี้ให้จบในที่เดียว ไม่มีคำขยะ สูตร + 4 ตาราง + 1 ข้อสรุป

§1 · สูตรเดียว · liquidation price คำนวณอย่างไร

2021.5.19 มี liquidation 8 พันล้าน USD ใน 24 ชั่วโมง เฉลี่ย 90,000 USD ต่อวินาทีถูก force liquidate เลขเหล่านี้มาจากสูตรเดียวที่กำลังจะเขียน trigger พร้อมกันบนทุก exchange สถานะ isolated-margin long สูตร liquidation price

liquidation price ≈ entry price × (1 − 1/leverage + MMR)
// version แบบย่อ ไม่นับค่าธรรมเนียมและ funding rate

แปลเป็นภาษาคน เมื่อราคา reverse (1/leverage) คุณ liquidate Maintenance Margin Ratio (MMR ของ BTC บนกระดานหลักปกติ 0.5-1%) ทำให้คุณ liquidate เร็วกว่าค่าทฤษฎีนิดหน่อย

ลองคำนวณ 5× leverage BTC เปิดที่ 70K liquidation price เท่าไหร่

แทนค่าในสูตร liquidation price ≈ 70,000 × (1 − 1/5 + 0.5%) ≈ 70,000 × 0.805 = $56,350 หมายความว่า BTC จาก 70,000 ตกถึง 56,350 (ตก 19.5%) สถานะนี้ liquidate BTC เคลื่อนไหวขนาด 20% ในปี 2024 เกิดขึ้นอย่างน้อย 5-6 ครั้ง ดังนั้น 5× leverage + ถือยาว เป็นสถานะ "รอ liquidate"

เปลี่ยนเป็น 10× leverage เปิดเหมือนกัน liquidation price ≈ 70,000 × (1 − 0.1 + 0.005) = $63,350 ตก 9.5% liquidate การเคลื่อนไหวขนาดนี้ BTC เจอทุกเดือนหลายครั้ง

§2 · ตาราง 1 · reverse X% liquidate · leverage ต่างกัน

leveragereverse กี่ % = liquidateความถี่ trigger (BTC ในประวัติศาสตร์)
2×~50%ทุก 2-3 ปีครั้ง
3×~33%ทุก 1-2 ปีครั้ง
5×~20%ทุก 6-12 เดือนครั้ง
10×~10%ทุก 1-3 เดือนครั้ง
20×~5%เกือบทุกสัปดาห์
50×~2%ทุก 1-3 วันครั้ง
100×~1%หลายครั้งต่อวัน

"ความถี่ trigger" คำนวณจากสถิติ daily volatility ของ BTC ใน 5 ปีที่ผ่านมา BTC โดยเฉลี่ย daily volatility อยู่ที่ 2-3% volatility สุดขั้ว 10%+ เกิดขึ้นปีละ 5-10 ครั้ง หมายความว่าถ้าคุณ เปิด leverage 20× ขึ้นไป และถือยาวเกินหนึ่งสัปดาห์ ในเชิงคณิตศาสตร์ liquidate เป็นเหตุการณ์ที่แน่นอน ไม่ใช่เหตุการณ์เชิงความน่าจะเป็น

§3 · ตาราง 2 · ทิศถูกแต่ก็ liquidate ได้ · ภัยจาก insert needle

BTC มี insert needle บ่อย ราคาพุ่งไปจุดใดจุดหนึ่งในเสี้ยววินาที กลับเด้งภายในไม่กี่วินาที ความลึกของ insert needle ตามสถิติ

เหรียญความลึก insert needle ปกติในวันinsert needle ลึกที่สุดในประวัติศาสตร์
BTC3-5%2024.08.05 ในวันเดียว -20%
ETH5-8%2020.03.12 ในวันเดียว -42%
SOL8-15%2022.11.09 FTX ล้ม -50%
altcoin สาย mainstream10-25%2024.08.05 ในวันเดียว -40-60%

หมายความว่า คุณเปิด BTC 10× long แม้ราคา trend ขึ้นในที่สุด insert needle ขนาด 5-8% ปกติ ก็เพียงพอที่จะ liquidate คุณ หลัง liquidate ไม่กี่วินาที ราคาเด้งกลับ คุณได้แต่มองและคิดว่า "ถ้าไม่ liquidate สถานะนี้ตอนนี้กำไร X%" ปรากฏการณ์ "ทิศถูกแต่ liquidate" เป็นเรื่องปกติในการเทรด leverage

วันที่ 5 สิงหาคม 2024 ธนาคารกลางญี่ปุ่นขึ้นอัตราดอกเบี้ย เกิด global liquidity tightening BTC ในวันนั้น insert needle -20% futures contracts ถูก liquidate รวม 1.2 พันล้าน USD ใน 24 ชั่วโมง ส่วนใหญ่เป็น long ที่ leverage 10× ขึ้นไป หนึ่งสัปดาห์ต่อมา BTC bounce กลับ แต่คนที่ถูก liquidate ไม่มีสิทธิ์ได้รับประโยชน์จากการ bounce นั้น

cross-margin กับ isolated-margin มีขอบ liquidate ไม่เหมือนกัน

สูตรข้างบนที่จริงเป็น approximation ของ isolated-margin mode สถานะแต่ละสถานะใช้เฉพาะ margin ที่คุณ allocate ให้ liquidate กระทบเฉพาะ margin ของสถานะนั้น เงินในบัญชีไม่ถูกกระทบ liquidation price ใกล้กว่า (เพราะ margin น้อยกว่า จึง liquidate เร็วกว่า) แต่ เพดานขาดทุนแน่นอน

อีกแบบคือ cross-margin mode exchange ใช้ balance ที่เหลือทั้งบัญชีเป็น margin เมื่อสถานะหนึ่งใกล้ liquidate จะกินจาก balance ที่เหลือต่อเรื่อย ๆ liquidation price ของโหมดนี้อยู่ห่างกว่า (liquidate ช้ากว่า) แต่ เมื่อ liquidate ก็ liquidate ทั้งบัญชี (balance ที่เหลือถูกกินจนหมด)

มือใหม่แนะนำใช้ isolated + margin ต่อสถานะไม่เกิน 5% ของเงินทั้งหมด แม้ liquidate คุณก็เสียแค่ 5% วันรุ่งขึ้นยังเทรดต่อได้ เสน่ห์ของ cross-margin คือ "liquidate ช้ากว่า" แต่ในชีวิตจริง คนที่ liquidate ใน cross ส่วนใหญ่ ไม่ได้เสียแค่สถานะเดียว แต่ทั้ง balance ของบัญชี

§4 · ตาราง 3 · หลัง liquidate ความยากในการกลับมาที่จุดเริ่ม

การขาดทุนเป็น non-linear หลัง liquidate จะกลับจาก capital ที่เหลือไปยัง capital เดิม ต้องการอัตราการเพิ่ม มากกว่าอัตราที่ขาดทุน

ขาดทุน capitalcapital ที่เหลือต้องขึ้นกี่ % ถึงกลับมาที่จุดเริ่ม
10%$9,000+11.1%
30%$7,000+42.9%
50%$5,000+100%
70%$3,000+233%
90%$1,000+900%
99% (liquidate)$100+9,900%

liquidate ในเชิงปฏิบัติเท่ากับ capital เป็นศูนย์ (exchange ปกติให้คุณ "residual" เล็กน้อย) จะกลับจาก $100 ไปที่ $10,000 ต้องการ 100 เท่า ตำนานแบบนี้เกิดปีละไม่กี่ครั้งและเฉพาะกับเหรียญ alt บางเหรียญ มองย้อนกลับมาคือเป็นเรื่องบังเอิญ หลัง liquidate คนส่วนใหญ่เลือก "เติม capital เพิ่ม" และเริ่มใหม่ แล้ว liquidate อีก นี่คือวงจรอนันต์ของนักพนัน leverage

funding rate · ตัวกลืนเงียบ

Perpetual futures เก็บ funding rate ทุก 8 ชั่วโมง ปกติ ±0.01% สุดขั้วถึง ±0.5% หรือ ±1% Long จ่าย short รับ (หรือกลับกัน ตามทิศของตลาด)

ตัวเลขดูเล็ก แต่ leverage 10× ถือสถานะ 30 วัน ค่า funding รวมโดยเฉลี่ยกินที่ 1-3% ของ capital ถ้าคุณ trade ทิศ ตรงข้ามกับอารมณ์ตลาด funding rate จะ unfair กับคุณเรื่อย ๆ ในระยะยาวเป็นแผลเลือดไหลเรื้อรัง ดังนั้นในการเทรด futures ไม่ใช่ "ยิ่งถือนานยิ่งดี" แต่คือ "ใช้เสร็จรีบปิด อย่าถือข้ามคืน"

§5 · ตาราง 4 · 100 สถานะเล็ก vs 1 สถานะใหญ่ · เปรียบเทียบ expected value

โมเดลแบบง่าย สมมุติแต่ละครั้ง win rate 50% และ payoff สมมาตร เปรียบเทียบสองกลยุทธ์ที่ 100 ครั้ง

กลยุทธ์ขาดทุนสูงสุดต่อครั้งผลตอบแทนคาดหวังหลัง 100 ครั้งความน่าจะเป็น goes to zero
position 1% · 2× leverage1%~ ±10% ผันแปร< 0.01%
position 5% · 5× leverage5%~ ±50% ผันแปร~ 5%
position 20% · 10× leverage20%~ ±200% (แต่ถูก truncated โดย zero)~ 35%
position 100% · 20× leverage100% (one shot all gone)zero is high probability~ 90%

ในเชิงคณิตศาสตร์เรียกสิ่งนี้ว่า "risk of ruin" position ใหญ่ขึ้น leverage สูงขึ้น โอกาส goes to zero ภายใน 100 ครั้ง สูงขึ้นแบบ exponential Kelly formula ให้ค่าที่เหมาะที่สุดอยู่ที่ position 1-5% leverage 1-3× เกินค่านี้ expected value เริ่มลดลง (ไม่ใช่เพิ่ม ลดลง) เพราะ compounding effect ถูกทำลายโดยความน่าจะเป็น goes to zero ที่สูง

ทำไม "เสี่ยงเล็ก ๆ ก็สนุก" ในคริปโตไม่ใช้ได้

ในตลาดหุ้นแบบดั้งเดิม คุณเทรดหุ้นด้วย 2× leverage volatility ประจำปีราว 20% หมายความว่าปีละ 1-2 ครั้งจะ trigger reverse 10% โอกาส liquidate ไม่สูง ดังนั้น "leverage เล็ก + ถือยาว" เป็นกลยุทธ์ที่ run ได้

ตลาดคริปโตไม่เหมือนกัน BTC volatility ประจำปี 60-80% ETH 80%+ altcoin 150%+ หมายความว่า 2× leverage ทุกปีจะผ่านวินาที "ใกล้ liquidate" หลายครั้ง คนในวินาทีนั้นแทบจะเป็นไปไม่ได้ที่จะรักษาความสงบ จะ manual close ล่วงหน้า (เสียเล็กน้อย) หรือทนถึงตัว liquidate จริง (เสียหมด) ทั้งสองทาง win rate ในระยะยาวถูกซักล้างโดยอารมณ์ตลาดจนใกล้ random ดังนั้น "leverage เป็นเครื่องมือ" ในตลาด traditional กลายเป็น "leverage เป็นการพนัน" ในคริปโต เพราะ threshold ถูก volatility ดึงสูงเกินไป คนส่วนใหญ่ทำไม่ได้ในระดับวินัยที่ต้องการ

§6 · ส่วนสำหรับผู้อ่านไทย

หกส่วนแรกของบทความเป็นกลางในเชิงเขตอำนาจ คณิตและสูตรใช้ได้ไม่ว่าคุณเทรดที่ Binance ผ่าน Bybit หรือผ่าน OKX ส่วนนี้คือส่วนเฉพาะสำหรับผู้อ่านในประเทศไทย ที่ไม่ปรากฏในเวอร์ชันภาษาจีนหรืออังกฤษ

ก.ล.ต. ไทย · leverage trading "ยังไม่ถูกควบคุมสำหรับ retail"

สำคัญที่สุดในการเริ่มต้นต้องเข้าใจ ก.ล.ต. ไทย ไม่อนุญาตให้ exchange ในประเทศที่มี license ก.ล.ต. ให้บริการ leverage / futures แก่ผู้ใช้รายย่อย Bitkub, Z.com EX (TH), Bitazza, Satang Pro, Binance.TH (Gulf-Binance) ทั้งห้าเป็น spot only ในประเทศไทย ถ้าคุณอยากเล่น leverage จึงต้องไปต่างประเทศ Binance.com OKX Bybit Bitget ก.ล.ต. ระบุว่า leverage trading เป็น "พื้นที่เทาที่ยังไม่ถูกควบคุมสำหรับ retail" ไม่ผิดกฎหมายในแง่ของผู้ใช้ แต่ exchange เหล่านั้นไม่ได้มีหน้าที่คุ้มครองผู้ใช้ไทย เกิดเหตุการณ์ไม่มี recourse

นัยทางปฏิบัติ ถ้าคุณ trade leverage บนกระดานต่างประเทศ คุณรับ 3 ชั้นความเสี่ยงพร้อมกัน หนึ่ง ความเสี่ยงเชิงคณิต ที่เขียนไว้ในหกส่วนข้างบน สอง ความเสี่ยงด้านกำกับ ก.ล.ต. ไทยอาจเปลี่ยนแปลงสถานะของ exchange ต่างประเทศใดในวันใดวันหนึ่ง สาม ความเสี่ยงด้านการพิสูจน์ที่มาของเงิน หากคุณกำไรและถอนกลับเป็นบาท การพิสูจน์ต้นทุนและการคำนวณภาษีอยู่ในมือของคุณเอง

เหตุการณ์ liquidation cascade ที่กระทบ retail ไทย

มาเล่าเหตุการณ์ liquidation cascade ใหญ่ ๆ และผลกระทบที่ผมเห็นกับเพื่อนเทรดเดอร์ไทย

การล่มสลายของ LUNA · ผลกระทบในประเทศไทย

การล่มสลายของ LUNA/UST ในเดือนพฤษภาคม 2022 ถึงแม้ Do Kwon เป็นชาวเกาหลีและ Terra เป็น Korean project ผลกระทบต่อ retail ไทยขนาดใหญ่ ทั่วภูมิภาคเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ มีผู้ถือ LUNA + UST อยู่ราว 5 ล้านคน เป็นจำนวนมหาศาล เพื่อนของผมในเชียงใหม่ฝาก 500,000 บาทใน Anchor Protocol (DeFi ที่ให้ yield 20% บน UST) ในเดือนเมษายน 2022 ในเดือนพฤษภาคม UST ลดราคาจาก 1 USD ไป 0.10 USD ภายในหนึ่งสัปดาห์ LUNA จาก 80 USD ไปเศษเสี้ยวเซ็นต์ เงินของเขาเหลือไม่ถึง 50,000 บาท บทเรียน "yield สูง" ในคริปโตเกือบทั้งหมดมีความเสี่ยงเงินต้นเต็มร้อย ไม่ใช่แค่ผลตอบแทนของดอกเบี้ย LUNA ไม่ใช่การใช้ leverage โดยตรง แต่กลไกการ mint LUNA เพื่อรองรับการไถ่ UST คือ leverage โดยอ้อมในระดับระบบ และเมื่อ death spiral เริ่มต้น ทุกคนที่ถือ UST ก็เป็นเหมือนการถือ leverage ที่ตัวเองไม่ตระหนัก

การถอนหลัง liquidate กลับเป็น THB

สมมุติว่าคุณ trade ที่ Binance.com แล้วโชคดี กำไรและอยากถอนกลับเป็นบาท เส้นทางที่ใช้ได้ในประเทศไทยมีสอง

ในแง่ภาษี สำหรับยอดกำไรของคุณ ถ้าผ่าน Bitkub Z.com TH กระดานในประเทศ มาตรการยกเว้นภาษีหัก ณ ที่จ่ายในปี 2024-2025 ยังครอบคลุม ถ้าผ่าน P2P ตรง ภาระการประกาศและคำนวณกำไรอยู่ที่คุณ ในแง่กฎหมาย กำไรจากการขายสินทรัพย์ดิจิทัลถือเป็นเงินได้ที่ต้องเสียภาษี

§7 · ข้อสรุปเดียว · leverage ≤ 3× คือเส้นล่าง

⚠ ข้อสรุปทางคณิต

leverage 5× ขึ้นไป ในตลาดคริปโต ในการถือยาว liquidate แน่นอน
ไม่ใช่ "อาจ liquidate" แต่ "ในเชิงคณิต liquidate แน่นอน"

เหตุผล ตลาดคริปโต volatility ประจำปี 60-80% หมายความว่า ทุกปีจะมี one-side movement 20%+ หลายครั้ง tolerance ของ 5× leverage อยู่ที่ 20% พอดี ดังนั้น 5× leverage จะถูกซักล้างปีละครั้งเป็นอย่างน้อย 10× leverage tolerance 10% เดือนละครั้ง คณิตศาสตร์ก็คือคณิตศาสตร์

เปรียบเทียบให้ชัดขึ้น retail 50× leverage เทียบกับนักพนัน 21 (Blackjack) ในคาสิโน คาสิโนการเดิมพันครั้งหนึ่ง maximum loss คือ 1× ของ capital 50× leverage maximum loss คือ 50× ของ capital คาสิโนยังมีโอกาส "เล่นรอบหน้า" 50× leverage ไม่มี

ดังนั้น consensus ของวงในเกี่ยวกับ leverage

พื้นฐานกว่านี้ ดู เลเวอเรจคืออะไร เพื่อทำความเข้าใจกลไก แล้วดู RR คำนวณยังไง เพื่อใช้ RR กับ leverage ร่วมกัน บทความสองอันบวกอันนี้ คือ entry guide ครบสำหรับการเล่น futures

พื้นฐานกว่า · ทำไม "ขาดทุน 50% เจ็บกว่ากำไร 50%"

ความไม่สมมาตรนี้คือข้อเท็จจริงที่ leverage gambler ยอมรับยากที่สุด ข้อสรุปทางคณิต ขาดทุน 50% หนึ่งครั้ง คุณต้องการกำไร 100% ถึงจะกลับมาที่จุดเริ่ม แต่กำไร 100% ยากกว่าขาดทุน 50% มาก ขาดทุน 50% reverse one-direction ครั้งเดียวก็พอ กำไร 100% ในสินทรัพย์อื่นนอกคริปโต ต้องการหลายปี ในคริปโตอย่างน้อยต้องการ bull cycle หนึ่งรอบ "ขาดทุนเร็ว กำไรช้า" คือต้นกำเนิดของ compounding loss ของ leverage เป็นเหตุผลว่าทำไม "ไม่ตาย" สำคัญกว่า "กำไรเยอะ" 10 เท่า

§8 · เกี่ยวกับคนที่ "leverage สูงทำเงินได้"

รอบตัวคุณจะมีหลายคนที่อวด "100× จับได้ 1 ระลอก 10,000 กลายเป็น 500,000" เรื่องแบบนี้เป็นเรื่องจริง ในตลาด volatility สูง leverage สูงทุกวันมีคนทำได้หลายสิบเท่า ปัญหาคือ

  1. ในตลาดเดียวกัน คนถูก liquidate ทั้ง capital ยังมีมากกว่ามาก (สถิติของ exchange อัตราการ liquidate ของ leverage สูงในระยะยาว 80%+)
  2. คนที่ทำได้นั้น ครั้งหน้าไม่ว่าง เขาจะใช้ 100× ต่อจนกว่าครั้งหนึ่งจะ liquidate ทั้งกำไรและ capital ที่สะสมไว้
  3. คนที่ "กำไรหนึ่งระลอกแล้วหยุด" ในจำนวนของคนทำกำไรจาก leverage ไม่ถึง 1% คนส่วนใหญ่หยุดไม่ได้ เพราะสมองถูกฝึกให้กลายเป็น gambler ด้วยความรู้สึก "rush" นี้

ดังนั้นเรื่องราว "leverage สูงทำเงินก้อนใหญ่" โดยพื้นฐาน เป็น survivor bias คุณเห็นเฉพาะผู้ชนะคนเดียว ไม่เห็นผู้แพ้ 99 คนที่อยู่ข้างหลัง ใช้วิธีเดียวกันเล่นต่อในระยะยาว ในเชิงคณิต คุณจะกลายเป็นหนึ่งใน 99 คนนั้นเอง

§9 · ปิดเล่ม

leverage ไม่ใช่ปีศาจ เป็นเครื่องมือ ใช้ดีขยายประสิทธิภาพของ capital ใช้พลาดล้างเงินสะสม 10 ปีในคืนเดียว

การรับรู้สำคัญ "เติม leverage หน่อยกำไรเร็วขึ้น" คือคำโกหกที่ใหญ่ที่สุด ในตลาดคริปโตที่ volatility สูงนี้ leverage 5× ขึ้นไป ในระยะยาว liquidate แน่นอน คณิตไม่โกหก คน โกหกตัวเอง

วิธีที่ปลอดภัยที่สุดสำหรับมือใหม่ DCA spot + zero leverage คนที่รู้สึกว่าต้องการความตื่นเต้นเพิ่ม จำกัด leverage ที่ 2× stop-loss เข้มงวด ทุกปี review win rate และ drawdown ของตัวเอง คนส่วนใหญ่หลังสามปีกลับมาที่ zero leverage เพราะผ่านการทดสอบคณิตด้วยตัวเอง

สำหรับผู้อ่านไทยโดยเฉพาะ จำเพิ่มสามข้อ

  1. isolated-margin only ไม่ใช้ cross-margin เด็ดขาด ขาดทุนแน่นอนของหนึ่งสถานะ ดีกว่าทั้งบัญชีโดน
  2. stop-loss แข็ง ไม่ใช่ stop-loss ในใจ ตั้ง stop-loss ใน exchange ไม่ใช่ "ผมจะปิดเองเมื่อราคาถึง" ตอนตลาดเคลื่อนไหวเร็ว คุณจะไม่ทันปิดเอง
  3. leverage ≤ 3× ตลอดชีวิต ถ้าคุณอยากเล่น futures จริง อย่าข้ามเส้น 3× คณิตของหกส่วนข้างบนบอกคุณว่าทำไม

ประโยคสุดท้ายสรุปเนื้อหาทั้งหมดของบทความ ตลาดอยู่ที่เดิมเสมอ คุณต้องอยู่ให้ถึงโอกาสครั้งหน้าก่อนถึงจะมีความหมาย leverage สูงเป็นเส้นทางที่เร็วที่สุดที่ทำให้คุณ "อยู่ไม่ถึงโอกาสครั้งหน้า" spot + เวลา + compounding คือกลยุทธ์ที่ run ได้ในตลาดนี้สำหรับคนส่วนน้อย คำพวกนี้ไม่ sexy แต่เป็นความจริงที่คณิตบอกผม สิบปีในวงการนี้ ผมเห็นบัญชีจาก 1 ล้านไปศูนย์ แล้วเติมเงินอีก แล้วเป็นศูนย์อีก เห็นมาเกินไป คณิตไม่ปราณีใคร เชื่อก็รอด ไม่เชื่อก็เสียค่าเรียน เรื่องนี้สุดท้ายต้องผ่านการ review บัญชีของตัวเองถึงจะมั่นใจ ใครพูดให้ฟังก็ไม่เข้าใจจริง หวังว่าคุณจะเสียค่าเรียนน้อยลง