新手對槓桿有個根本誤解: 覺得「5 倍槓桿」就是「賺 5 倍 / 賠 5 倍」。 沒錯,但「賠 5 倍」在加密市場只需要 20% 的反向波動—— 比特幣一天就能跑出來。 這篇用數學把這件事講清楚。沒廢話,公式 + 4 張表 + 1 個結論, 最後再用一節談台港散戶玩槓桿的真實渠道、法律邊界,以及 2021/2022/2024 三次大爆倉裡台港散戶具體怎麼被洗的。
§1 · 一個公式 · 爆倉價怎麼算
2021 年 5 月 19 日那次,全網 24 小時爆倉 16 億美元,平均每秒有 1.8 萬美元被強平——這個數字背後,就是接下來這套公式在所有交易所同時觸發。 在全倉做多(long)的情境下,爆倉價公式是:
一句話翻譯: 價格反向跌 (1/槓桿) 時,你就爆了。 維持保證金率(Maintenance Margin Ratio,主流交易所 BTC 通常 0.5-1%)會讓你比理論值再早爆一點點。
驗算一下:5× 槓桿 BTC 入場 70K,爆倉價多少?
代入公式: 爆倉價 ≈ 70,000 × (1 − 1/5 + 0.5%) ≈ 70,000 × 0.805 = $56,350。 意思是 BTC 從 70,000 跌到 56,350(跌幅 19.5%),你這單就爆了。 一年裡 BTC 出現 20% 波動在 2024 年至少有 5-6 次, 所以 5× 槓桿 + 長時間持倉,基本就是「等爆」的狀態。
換 10× 槓桿同樣入場: 爆倉價 ≈ 70,000 × (1 − 0.1 + 0.005) = $63,350。 跌 9.5% 就爆—— 這種波動 BTC 每個月都來個幾次,完全是家常便飯。
§2 · 表 1 · 反向波動 X% 就爆 · 不同槓桿
| 槓桿 | 反向波動多少 = 爆倉 | 觸發頻率(BTC 歷史) |
|---|---|---|
| 2× | ~50% | 每 2-3 年一次 |
| 3× | ~33% | 每 1-2 年一次 |
| 5× | ~20% | 每 6-12 個月一次 |
| 10× | ~10% | 每 1-3 個月一次 |
| 20× | ~5% | 幾乎每週一次 |
| 50× | ~2% | 每 1-3 天一次 |
| 100× | ~1% | 每天好幾次 |
「觸發頻率」是按 BTC 過去 5 年日線波動率統計出來的—— BTC 平均日波動率 2-3%, 極端日波動 10% 以上一年大約發生 5-10 次。 這意味著只要你開 20× 以上槓桿、持倉超過一週, 在數學上爆倉就是必然事件,而不是「有點概率」的事件。
§3 · 表 2 · 即使方向對,你也可能爆 · 「插針」威脅
BTC 常常會出現「插針」——價格瞬間打到某個低點,幾秒內回彈。 這種插針的深度統計大致如下:
| 幣種 | 典型日內插針深度 | 歷史最深插針 |
|---|---|---|
| BTC | 3-5% | 2024.08.05 單日 -20% |
| ETH | 5-8% | 2020.03.12 單日 -42% |
| SOL | 8-15% | 2022.11.09 FTX 暴雷 -50% |
| 主流山寨幣 | 10-25% | 2024.08.05 單日 -40 到 -60% |
這意味著: 你做 BTC 10× 多單, 即便最終走勢是上漲, 一次正常的 5-8% 插針就足夠爆你了。 爆完幾秒,價格回彈——你只能眼睜睜看著「如果沒爆,這單本來能賺多少」。 這種「對了方向卻爆了倉」在槓桿交易裡是常態,不是運氣不好。
2024 年 8 月 5 日,日本央行加息觸發全球流動性緊縮,BTC 當日插針 -20%,全網 24 小時合約爆倉 12 億美元。多數是 10× 以上的多單。事後 BTC 一週內就反彈了,但被洗掉的人已經沒資格享受。
「全倉」跟「逐倉」的爆倉邊界不一樣
上面這個公式預設的是全倉模式(cross-margin)—— 交易所會用你帳戶裡所有可用餘額當保證金, 單筆倉位爆倉前會持續吃掉帳戶裡其他餘額。 這種模式爆倉價更靠後, 但一爆就全爆(帳戶裡所有餘額一起被吃掉)。
另一種是逐倉模式(isolated-margin)—— 每筆倉位只用你單獨劃進去的保證金, 爆倉只損失這一筆的保證金, 帳戶裡的其他錢不受影響。 爆倉價更靠前(因為可用保證金少), 但損失上限是確定的。
新手強烈建議用逐倉 + 單筆保證金不超過總資金 5%。 這樣就算爆倉,你也只損失 5%, 第二天還能繼續交易。 全倉模式的誘惑是「爆得晚」, 但實戰中多數全倉爆倉的人, 輸掉的不是一筆單子,而是整個帳戶餘額。
§4 · 表 3 · 爆倉後回本難度
虧損是非線性的。 爆倉之後,要從剩餘本金回到原始本金, 需要的漲幅遠大於虧損時的跌幅:
| 本金虧損 | 剩餘本金 | 需要漲多少才能回本 |
|---|---|---|
| 10% | $9,000 | +11.1% |
| 30% | $7,000 | +42.9% |
| 50% | $5,000 | +100% |
| 70% | $3,000 | +233% |
| 90% | $1,000 | +900% |
| 99%(爆倉) | $100 | +9,900% |
爆倉基本等於本金歸零(交易所通常會給你保留幾個百分點的「殘值」)。 要從 $100 漲回 $10,000,需要 100 倍—— 這種神話每年只在少數幾個山寨幣上發生,而且事後回頭看都是偶然。 所以爆倉之後, 多數人會選擇「再充一點本」捲土重來, 然後再爆—— 這就是槓桿賭徒的死循環。
資金費率 · 沉默的吞噬者
永續合約每 8 小時收一次資金費率(funding rate)—— 通常是 ±0.01%,極端行情可以衝到 ±0.5% 甚至 ±1%。 多頭付費、空頭收費(或反過來,取決於市場偏向)。
數字看起來很小, 但 10× 槓桿持倉 30 天累積下來,資金費用平均會吃掉本金的 1-3%。 如果你做的是跟市場情緒相反的方向(逆勢), 資金費率往往會越來越對你不利, 長期下來這是個慢性出血的傷口。 所以槓桿合約不是「持倉越久越好」, 而是「用完趕緊平,不持倉過夜」。
§5 · 表 4 · 100 次小倉 vs 1 次重倉 · 期望值對比
用一個簡化模型:假設每次勝率 50%,每次盈虧對稱, 比較兩種策略 100 單之後的期望值:
| 策略 | 單次最大虧損 | 100 單後預期收益 | 歸零機率 |
|---|---|---|---|
| 每單 1% 倉位 · 2× 槓桿 | 1% | ~ ±10% 波動 | < 0.01% |
| 每單 5% 倉位 · 5× 槓桿 | 5% | ~ ±50% 波動 | ~ 5% |
| 每單 20% 倉位 · 10× 槓桿 | 20% | ~ ±200% 波動(被歸零截斷) | ~ 35% |
| 每單 100% 倉位 · 20× 槓桿 | 100%(一爆全沒) | 歸零是大概率 | ~ 90% |
數學上這叫「破產風險」(risk of ruin)。 單次倉位越大、槓桿越高, 100 單以內歸零的機率是指數式上升的。 Kelly 公式給出的最優值通常是倉位 1-5%、槓桿 1-3×。 超過這個區間,期望值反而開始下降(不是上升,是下降)—— 因為複利效應會被歸零的高機率徹底摧毀。
為什麼「小賭怡情」在加密裡不成立
傳統股票市場,你做股票 2× 槓桿, 年化波動率約 20%, 意味著每年大概只會有 1-2 次觸發 10% 反向回撤、爆倉機率不高。 所以「小槓桿 + 長期持有」是個能跑通的策略。
加密市場不一樣。 BTC 年化波動率 60-80%、ETH 80% 以上、小幣種 150% 以上, 意味著 2× 槓桿每年都會碰到幾次「接近爆倉」的瞬間。 人在那種瞬間幾乎不可能保持理性—— 要嘛提前手動平倉(賠一筆), 要嘛硬扛到真爆(全賠)。 無論哪一種, 長期下來的勝率都會被市場情緒洗到接近隨機。 所以傳統市場「槓桿是工具」這句話放到加密裡其實會變成「槓桿是賭博」, 門檻被波動率拉得太高, 多數人根本撐不住這種波動裡需要的紀律。
§6 · 一個結論 · 槓桿 ≤ 3× 是底線
5× 以上槓桿,在加密市場長期持倉必然爆。
不是「可能爆」——是「數學上必然爆」。
理由:加密市場年化波動率 60-80%,意味著每年都有幾次單邊 20% 以上的行情。
5× 槓桿的耐受值剛好就是 20%,所以 5× 槓桿每年至少會被洗一次。
10× 槓桿耐受 10%,每個月被洗一次。
數學就是這麼殘酷。
更直觀的對照: 一個用 50× 槓桿的散戶, 跟賭場裡的 21 點玩家比—— 賭場每次下注的最大單次損失,是你本金的 1 倍, 而 50× 槓桿下你的最大損失是 50 倍。 賭場至少還有「下次再戰」的機會, 50× 槓桿沒有。
所以圈內人對槓桿的共識大致是:
- 1-2×:基本等於現貨,適合長期持倉加點效率,可接受。
- 3×:有經驗的人短線偶爾用,需要嚴格止損 + 不重倉。
- 5×+:已經是高風險,只適合短線打游擊,不能持倉過夜。
- 10×+:99% 的散戶用這個,99% 在長期歸零。
- 50×+:本質上是賭博,跟玩吃角子老虎沒區別。
更基礎的入門: 看 什麼是槓桿 那一篇了解機制, 再看 盈虧比怎麼算 把 RR 和槓桿結合起來用。 這兩篇 + 這一篇, 構成你做合約前的完整入門組合。
更基礎的:為什麼「賠 50% 比賺 50% 痛」
這個不對稱性是槓桿賭徒最難接受的事實。 數學結論是:賠了一次 50% 之後,你需要賺 100% 才能回本。 但賺 100% 比賠 50% 難得多—— 賠 50% 一次大反向波動就夠了, 賺 100% 在加密以外的任何資產裡都要好幾年, 在加密裡也至少要一輪完整的牛市。 這種「賠得快、賺得慢」是槓桿複利損耗的根源, 也是為什麼「不死」比「賺得多」重要 10 倍。
§7 · 關於「高倍槓桿賺到錢」的人
你身邊總會有那麼幾個人晒過「100× 抓到一波,1 萬變 50 萬」的故事。 這種故事是真的—— 在高波動行情裡, 高倍槓桿每天都有人賺到幾十倍。 問題是:
- 同樣的行情裡,更多人爆光本金(交易所統計:高倍槓桿的爆倉率長期 80% 以上)。
- 那個賺到錢的人,下一次不可能空倉——他會繼續用 100× 操作, 直到某次爆倉把所有利潤 + 本金一起還回去。
- 能賺一波就收手的人, 在所有槓桿賺錢的人裡比例不到 1%—— 多數人是停不下來的,因為大腦已經被那種「快感」訓練成賭徒。
所以「高倍槓桿賺到大錢」的故事, 本質上是倖存者偏差—— 你只看到那一個贏家, 沒看到背後那 99 個輸家。 用同一套方法長期玩, 在數學上你最終會變成那 99 個裡的某一個。
§8 · 台港讀者的在地脈絡 · 用槓桿的渠道實話與法律邊界
前面講的全部數學跟邏輯,在全世界都成立,但台港散戶實際要玩槓桿時, 碰到的渠道、KYC、法律邊界和歷史教訓,跟大陸或歐美讀者並不完全一樣。這一節專門講台港的在地脈絡。
本土所無一家提供槓桿 · 玩槓桿只能去境外大所
台灣的 MAX(Maicoin)、BitoPro(幣託)、ACE Exchange 三家本土合規交易所, 跟香港持牌的 HashKey Exchange、OSL,全部都不提供期貨、合約或槓桿交易。 這不是它們做不到,而是台灣金管會跟香港 SFC 對零售用戶的衍生品基本是封死的—— 為了保護散戶。所以台港散戶要玩槓桿,只能去 Binance Futures / OKX Perpetual / Bybit / Bitget 這些境外大所,KYC 用台灣 / 香港護照就能完成。 這條路徑能走,但你要意識到:從你進入境外大所合約頁面的那一刻起, 你已經離開了所有本地監管框架,出事沒有 165 反詐騙專線可打、沒有金管會可申訴、沒有 SFC 可投訴。
2021.5.19 大爆倉 · 台港散戶的具體損失樣態
那一輪後 LUNA 跟下半年 ETH/BTC 從 4,800 美元 / 64,000 美元一路滑到 1,800 / 16,000 的長熊, 台灣動區動趨 BlockTempo、ABMedia 區塊客當年連續報導了多個案例: 有人在 Binance Futures 用 20-50× 多單抄底,連環爆三次,從 200 萬台幣到歸零; 也有人在 Bybit 開 ETH 100× 槓桿,5 月 19 日那天 1 小時內帳戶清零。 香港 Block Tempo HK 那段時間最常見的標題就是「合約爆倉」「強平潮」—— 背後都是同一個故事:槓桿在波動率前面沒有任何抵抗力。
2022.6 三箭資本 + LUNA + Babel + Celsius 連環爆 · 台港特殊風險
2022 年 5-6 月那波是另一種爆法。LUNA/UST 死亡螺旋讓很多人在 Anchor Protocol 20% APY 上的「儲蓄」全部歸零; 三箭資本連環違約後,香港的 Babel Finance 在 6 月 17 日突然凍結提幣—— 當時 Babel 在香港尖沙咀有實體辦公室,看起來像個合規金融機構,結果該凍結就凍結; 台灣的 ACE Exchange 那段時間因為主體公司財務承壓,部分用戶提幣延遲, 雖然最後本金沒事(用戶資產法律上有隔離),但「中心化平台 + 槓桿產品」的疊加風險那次徹底暴露。 教訓:即便不是直接玩槓桿,把錢放在「給其他用戶提供槓桿產品」的中心化平台,你也是這條風險鏈的一部分。
2024.8.5 黑色星期一 · 台港散戶在 Binance/Bybit 怎麼被連環爆
2024 年 8 月 5 日週一(台北/香港時間),日銀加息觸發日圓套利交易大規模平倉, 全球風險資產一日斷崖,BTC 從 64,000 美元砸到 49,000(-23%),ETH 從 3,000 砸到 2,100(-30%)。 台北時間早上 7 點到 10 點之間,Binance Futures 跟 Bybit 上有大量台港散戶被連環強平: 全倉模式的帳戶在 BTC 跌到 51,000 美元時被吃光帳戶剩餘餘額; 開 10× 以上山寨幣多單的人,在 SOL / AVAX 跌幅一度衝到 -40% 時瞬間歸零。 BlockTempo 動區事後做了專題,訪了 5 個台灣散戶, 平均單人虧損 80-300 萬台幣,有兩個直接清空十年累積的本金。 這篇上面表 1 講的「10× 槓桿每月被洗一次」,2024.8.5 就是教科書級的實例。
法律後果 · 杠槓在台港等於無監管金融商品
這是台港散戶最不願意面對的事實:
- 台灣:Binance / OKX / Bybit 都未在台立案,你在這些平台爆倉沒有合法救濟渠道——金管會不管、消基會不受理、法院通常不認。所以爆倉的錢,事實上等於「打水漂」。
- 香港:SFC 持牌的 HashKey Exchange、OSL 不提供高倍槓桿(只提供現貨);未持牌的境外大所在 2024 年起被 SFC 明確「不歡迎」,但執法上沒有逐個用戶查。香港散戶踩雷,SFC 不保護,警方對「自願參與境外無牌槓桿產品」基本不立案。
- 因此實際上,槓桿產品對台港散戶等於「無監管金融商品」。踩雷只能自吞,不要去想「事後維權」。
如果你還是想用槓桿 · 4 條最低限度紀律
寫到這裡,如果你還是決定要碰,以下是我自己用了好幾年、勉強撐住沒爆過大倉的 4 條最低限度紀律。不是建議,是告訴你別忘了這幾件事:
- 能不開就不開:首選做現貨——MAX / BitoPro / HashKey 都行,零槓桿、合規、出事還有人可以找。
- 真要做就用 Binance Futures isolated margin + ≤ 3×:逐倉模式 + 低槓桿,單筆保證金不超過總資產 2-3%,意思是即便爆倉你也只賠 2-3%,人生不會因為一次失誤崩盤。
- 設止損是技術動作不是希望:止損必須是交易所裡「已掛單」的 stop limit 或 stop market,不是「等到那個價我自己手動平」的腦內計畫——人在那種時刻 99% 不會執行。
- 永遠不在牛市末期加倉:當你開始在 LINE 群、Facebook 投資社團、Telegram 群看到「100% 上漲」「破紀錄新高」「這次不一樣」之類言論時, 是減倉的時候,不是加倉。2021.5、2022.6、2024.8 三次都是這個套路——熱錢進來、散戶 FOMO、然後一日內全洗光。
§9 · 寫到這裡
槓桿不是惡魔—— 它是個工具, 用得好能放大資金效率, 用得差能在一夜之間清零你十年的積蓄。
關鍵認知: 「加點槓桿賺快一點」是最大的謊言。 在加密市場這種高波動環境裡, 任何 5× 以上的槓桿, 長期必然爆。 數學不會騙人,只有人會騙自己。
新手最穩的做法: 現貨定投 + 0 槓桿。 覺得需要刺激一點的, 把槓桿控制在 2× 以內, 嚴格止損, 每年複盤一次自己的勝率跟回撤—— 多數人三年後會回到 0 槓桿, 因為他們親身驗證過這套數學。
最後一句話總結這整篇: 市場永遠在,你要先活到下次機會出現,那才有意義。 高倍槓桿是讓你「活不到下次機會」的最快路徑。 現貨 + 時間 + 複利, 才是這個市場裡少數能跑通的策略。 這套話不性感, 但它是數學告訴我的實話。 對台港讀者更要多加一句:你沒有 165 專線、沒有金管會、沒有 SFC 來救你, 爆倉就是爆倉,不要去想「事後申訴」這四個字,那條路在境外大所這邊不存在。 十年裡我親眼看過太多台北、新北、台中、新竹、香港中環、九龍灣的帳戶從幾百萬歸零再充值再歸零—— 數學不會跟人講情面,你信了就活下來,不信就交學費。 這件事最後只能靠自己的帳戶複盤來確信, 沒辦法靠別人嘴裡講清楚。 希望你少交一點學費。