स्टेबलकॉइन क्रिप्टो बाज़ार का ख़ून है। पर "स्थिर" शब्द से धोखा मत खाइए — चार प्रकार हैं, हर एक का जोख़िम बिल्कुल अलग। LUNA-UST 72 घंटे में शून्य हो गया। USDC एक हफ़्ते में 13% गिरा फिर वापस आया। यह नोट उन दो सच्चे केसों से लिखा है।

स्टेबलकॉइन क्यों मौजूद है

BTC और ETH रोज़ 5% ऊपर-नीचे चलते हैं, यह सामान्य है। मई 2022 की LUNA-UST मौत के तीन दिनों में अंदर के कुछ लोग रात 4 बजे टेबल पीटते बैठे थे — "स्थिर" कहलाने वाली चीज़ रात-भर में शून्य पर गई, इसने "लंगर" शब्द का असली मतलब फिर सिखाया। आप तनख़्वाह देना चाहते हैं, किराया भरना चाहते हैं, दोस्त को पैसा भेजना चाहते हैं — आप कोई ऐसी चीज़ इस्तेमाल नहीं करेंगे जो कल 10% गिर सकती है। तो क्रिप्टो को एक स्थिर भाव वाले माध्यम की ज़रूरत है।

शुरू के दिनों में जब स्टेबलकॉइन नहीं था, अस्थायी निकलने के लिए सिर्फ़ एक्सचेंज पर वापस फ़िएट में बदलना ही रास्ता था — सीमा-पार, अनुपालन, धीमा, महँगा। 2014 में Tether (USDT) आया, यह सब बदला: पैसा बाज़ार से निकल सकता है पर चेन पर रह सकता है, ज़रूरत होने पर तुरंत BTC में वापस — असली प्रवाहमय क्रिप्टो बाज़ार यहीं से बना।

आज स्टेबलकॉइन पूरे क्रिप्टो बाज़ार का ख़ून है — कुल मार्केट कैप लगभग $150-180 अरब (2026 की शुरुआत का स्तर)। एक्सचेंज के 70%+ स्पॉट ट्रेडिंग पेयर स्टेबलकॉइन में लिखे जाते हैं। आप इस बाज़ार में एक हफ़्ते भी रहे हों, ज़रूर स्टेबलकॉइन छुआ होगा।

स्टेबलकॉइन के प्रकार · लंगर का मेकैनिज़्म बिल्कुल अलग

प्रकार 1 · फ़िएट-रिज़र्व (USDT / USDC / FDUSD)

सबसे सीधा लॉजिक — जारीकर्ता एक डॉलर लेता है, एक स्टेबलकॉइन निकालता है। रिडीम करते समय एक स्टेबलकॉइन जलाता है, एक डॉलर लौटाता है। पीछे सच में डॉलर (या समकक्ष) बैंक में हैं। USDT, USDC, FDUSD तीनों यही हैं।

इस मॉडल के जोख़िम:

प्रकार 2 · ओवर-कोलैटरलाइज़्ड (DAI)

DAI MakerDAO जारी करता है — इसमें बैंक खाते में डॉलर नहीं हैं, बल्कि चेन पर ETH जैसी क्रिप्टो एसेट्स कोलैटरल के तौर पर लॉक्ड हैं। आप 1.5x क़ीमत की ETH गिरवी रखें, 1 डॉलर DAI मिंट कर सकते हैं। गिरवी का मूल्य थ्रेशोल्ड से नीचे गिरे, सिस्टम ऑटोमैटिक लिक्विडेट करता है।

फ़ायदा: चेन पर पारदर्शी, कोई भी कोलैटरल की मौजूदगी सत्यापित कर सकता है। नुक़सान: कैपिटल एफ़िशिएंसी कम (1.5 डॉलर लॉक करने पर 1 डॉलर इस्तेमाल), तेज़ भाव हिलाव में लिक्विडेशन फ़ेल हो सकता है।

प्रकार 3 · एल्गोरिथमिक (USTC, मर चुका)

यह सबसे ख़तरनाक है — इसका कोई बाहरी कोलैटरल नहीं। पूरी तरह एल्गोरिथम और मार्केट आर्बिट्राज से लंगर बनाए रखता है। सबसे प्रसिद्ध फ़ेलियर LUNA इकोसिस्टम का UST (अब USTC, क्योंकि टूट गया)। दबाव टेस्ट में यह मॉडल लगभग हमेशा मरता है।

इतिहास में एल्गोरिथमिक स्टेबलकॉइन के दर्जनों प्रयास हुए, सब मर गए — Iron Finance, Beanstalk, Basis Cash सब बंद। UST सबसे बड़ी ख़राबी थी, सीधे $40 अरब मार्केट कैप मिटाई।

प्रकार 4 · CDP / यील्ड स्टेबलकॉइन (USDe / sDAI)

2023-2024 में आया नया रूप — delta-neutral हेजिंग रणनीति से स्टेबलकॉइन बनाते हैं, साथ ही होल्डर को यील्ड देते हैं। Ethena का USDe उदाहरण। यह DAI से कैपिटल एफ़िशिएंट है, पर मूल रूप से कॉन्ट्रैक्ट रणनीति है — चरम बाज़ार में यील्ड टूट सकती है, लंगर खुल सकता है। मैं अभी नहीं छूता।

चार मुख्य स्टेबलकॉइन की क्षैतिज तुलना

स्टेबलकॉइनजारीकर्ताप्रकारमार्केट कैपपारदर्शिताऐतिहासिक डीपेग
USDT Tether फ़िएट-रिज़र्व ~$110 अरब तिमाही रिपोर्ट, पूरा ऑडिट सीमित कई छोटे डीपेग, बड़ी घटना नहीं
USDC Circle फ़िएट-रिज़र्व ~$35 अरब मासिक रिपोर्ट, अनुपालन रेटिंग सबसे ऊँची मार्च 2023 SVB घटना में 0.87 तक
DAI MakerDAO ओवर-कोलैटरलाइज़्ड ~$5 अरब चेन पर पूर्णतः पारदर्शी 12 मार्च 2020 क्षणिक डीपेग
FDUSD First Digital फ़िएट-रिज़र्व ~$1 अरब मासिक रिपोर्ट अगस्त 2024 क्षणिक डीपेग

"मार्केट कैप" 2026 की शुरुआत के मोटे आँकड़े हैं, समय के साथ बदलते हैं। अद्यतन के लिए CoinGecko देखें।

असली पाठ 1 · LUNA / UST कैसे मरा

9 मई 2022, सोमवार। उस सुबह मैंने फ़ोन खोला, UST का भाव $0.98 था। यह स्टेबलकॉइन है, $1.00 होना चाहिए, 2% गिरना भी पहले से ही एक "घटना" है। दिल में डर बैठा। एक X फ़्रेंड से पूछा, उसने कहा "Anchor का 20% APR बहुत पागलपन है, यह कभी न कभी फटना ही था।"

अगले तीन दिन —
10 मई: UST $0.60 तक, LUNA $60 से $30।
11 मई: UST $0.30, LUNA $5।
12 मई: UST $0.10 के नीचे, LUNA $0.01, लगभग शून्य।

पूरा $40 अरब मार्केट कैप 72 घंटे में राख हुआ। मेरे पास एक छोटी LUNA पोज़िशन थी (लगभग एक महीने की तनख़्वाह), पूरी डूब गई — निकलने का मौक़ा था, पर मैंने विश्वास नहीं किया कि इतना गिरेगा। दिमाग़ में रहा "यह स्टेबलकॉइन है, बाउंस आएगा" — और बाउंस नहीं आया।

यह मेरे क्रिप्टो जीवन का सबसे गहरा पाठ था: जिन स्टेबलकॉइन के पीछे असली डॉलर रिज़र्व नहीं है, वे मूल रूप से स्थिर नहीं हैं।

LUNA डेथ मेकैनिज़्म (सरल)

LUNA सिस्टम का लॉजिक यह था: UST को $1 पर रखने के लिए, सिस्टम किसी को भी $1 के बराबर LUNA से 1 UST मिंट करने देता था (और उल्टा भी)। सैद्धांतिक रूप से यह आर्बिट्राज UST को $1 पर रखता था।

लेकिन जब बहुत-से लोग UST बेचने लगे, सब UST को LUNA में बदलने लगे, LUNA की सप्लाई बेतहाशा बढ़ी — LUNA का भाव टूटा। LUNA जितना टूटा, उतना ज़्यादा छपा, UST उतनी ज़्यादा बिकी — मौत का सर्पिल। तीन दिन में पूरा चक्र पूरा।

सभी बाहरी एसेट सहारे के बिना एल्गोरिथमिक स्टेबलकॉइनों में मूल रूप से यह जोख़िम है। इतिहास में कोई शुद्ध एल्गो स्टेबलकॉइन अंत में ज़िंदा नहीं बचा।

असली पाठ 2 · USDC SVB घटना

10 मार्च 2023, शुक्रवार। Silicon Valley Bank (SVB) रेगुलेटर के नियंत्रण में लिया गया — 2008 के बाद अमेरिका का दूसरा सबसे बड़ा बैंक फ़ेलियर। समस्या यह कि — Circle कंपनी के पास SVB में लगभग $3.3 अरब के USDC रिज़र्व जमा थे।

ख़बर शुक्रवार रात आई, शनिवार-रविवार बाज़ार में पैनिक, USDC का भाव $1 से $0.87 तक गिरा — 13% डीपेग। यह USDC के इतिहास का सबसे गहरा डीपेग था।

मेरे पास तब एक USDC पोज़िशन थी जिसे मैंने नहीं हिलाया था, सोचा कि अगर यह सच में टूटा, यह 13% कम होगा। क्या USDT में बदलूँ? पर USDT भी पक्का स्थिर नहीं — उसकी पारदर्शिता कम है। अंत में मैंने कुछ नहीं किया, इंतज़ार किया।

सोमवार को FDIC ने SVB जमाकर्ताओं को बेलआउट देने का ऐलान किया, Circle के $3.3 अरब पूरे रिकवर हुए — USDC कुछ घंटों में $1 पर वापस। मेरा डर बेकार गया।

इस डीपेग ने मुझे क्या सिखाया

कोई "बिल्कुल सुरक्षित" फ़िएट-रिज़र्व स्टेबलकॉइन नहीं है — रिज़र्व जितनी भी पारदर्शी, जितनी भी अनुपालक हो, अगर वह किसी बैंक में है, उस बैंक के टूटने का जोख़िम है। USDC उस बार क़िस्मत से बच गया (अमेरिकी सरकार ने बेलआउट किया), अगली बार पक्का नहीं।

मेरा अब का तरीक़ा: स्टेबलकॉइन वितरित रखता हूँ — एक हिस्सा USDT (सबसे बड़ी मार्केट कैप, सबसे गहरी लिक्विडिटी), एक हिस्सा USDC (अनुपालन सबसे ऊँचा, यूरोपीय/अमेरिकी पार्टनर सबसे ज़्यादा), थोड़ा DAI (चेन-पारदर्शी हेज)। सब अंडे एक टोकरी में नहीं।

छोटी राशि में क्या, बड़ी में क्या

छोटी रोज़मर्रा ($500 - कुछ हज़ार)

USDT या USDC दोनों ठीक, उस एक्सचेंज को चुनें जिसकी फ़ीस कम और लिक्विडिटी अच्छी हो। Tron चेन पर ट्रांसफ़र सबसे सस्ता — USDT-TRC20 की प्रति ट्रांज़ैक्शन फ़ी लगभग शून्य। Solana चेन पर USDC भी बेहद तेज़ और सस्ता।

बचें: ETH मेननेट से छोटी राशि न भेजें — गैस फी कभी-कभी $10+, $50 भेजने पर 20% फ़ी में जाएगा।

मध्यम ($ कुछ हज़ार से कुछ दसियों हज़ार)

वितरण की सलाह — USDT और USDC आधे-आधे, अलग-अलग चेन पर रखें। एक घटना से सब कुछ साफ़ न हो जाए।

स्थिर एक्सचेंज चुनें — Binance, Coinbase जैसे अनुपालन-ऊँचे। छोटे एक्सचेंजों पर लंबे समय न रखें (FTX का पाठ)।

बड़ी ($1 लाख+)

इस स्तर पर मैं स्टेबलकॉइन में नहीं रखता, क्योंकि सभी स्टेबलकॉइनों में किसी न किसी का जोख़िम है। दीर्घावधि बड़ी राशि के लिए मैं BTC + अमेरिकी डॉलर बैंक खाता संयोजन इस्तेमाल करता हूँ, स्टेबलकॉइन सिर्फ़ हफ़्तों के व्यापारिक उपयोग के लिए।

नए लोगों को क्या पता होना चाहिए

⚠ स्टेबलकॉइन 6 बड़े जाल

1. "स्थिर" बस अनुमानित स्थिर है — कोई पूर्ण गारंटी नहीं।
2. "एल्गोरिथमिक स्टेबलकॉइन" अधिकांश मरते हैं — सावधान रहें।
3. चेन ग़लत चुनी = पैसा खो सकते हैं — USDT-ERC20 भेज दिया जब TRC20 चाहिए था।
4. छोटे एक्सचेंज पर रखे USDT में जोख़िम बड़े से ज़्यादा।
5. 20%+ APR वाला कोई भी स्टेबलकॉइन यील्ड संदिग्ध है।
6. रिज़र्व ऑडिट = वार्षिक रिपोर्ट नहीं, बस "Big 4 ने एक तस्वीर देखी"।

स्टेबलकॉइन का भविष्य

अमेरिका ने 2024 के मध्य में स्टेबलकॉइन का अपना क़ानून (Clarity for Payment Stablecoins Act जैसे विधेयक) चर्चा में लाया, यूरोपीय संघ का MiCA दिसंबर 2024 से लागू है। मतलब अगले 2-3 साल में मुख्य फ़िएट-रिज़र्व स्टेबलकॉइन पारंपरिक वित्त के दायरे में आ जाएँगे, ऑडिट सख़्त होगा, यह उपयोगकर्ता के लिए अच्छा है।

CBDC (केंद्रीय बैंक डिजिटल मुद्रा) — चीन का डिजिटल युआन, भारत का e-Rupee, यूरोप का डिजिटल यूरो — सब टेस्ट में हैं। ये निजी स्टेबलकॉइन के पूरे प्रतिस्थापन नहीं, बल्कि सह-अस्तित्व में होंगे। CBDC रिटेल पेमेंट में हावी हो सकती हैं, क्रॉस-बॉर्डर और चेन-ऑन वित्त में USDT/USDC ज़्यादा सरल बने रहेंगे।

यहाँ तक लिखा है

स्टेबलकॉइन का असली मूल्य उसकी "स्थिरता" नहीं — असली मूल्य यह है कि यह क्रिप्टो को असली दुनिया से जोड़ता है। बिना स्टेबलकॉइन के, BTC और ETH सिर्फ़ अनुमान-प्रधान एसेट हैं। स्टेबलकॉइन के साथ, क्रिप्टो असली पैसा बन जाता है — भेजा जा सकता है, ख़र्च, बचाया, उधार दिया जा सकता है।

नए लोगों के लिए: USDT या USDC, अलग-अलग चेन पर थोड़ा-थोड़ा रखें। "स्थिर" कहलाने वाली चीज़ें भी कभी-कभी हिलती हैं। पर 99% समय वे करती हैं जो उन्हें करना चाहिए।

आगे पढ़ने के लिए DeFi नोट देखें — स्टेबलकॉइन वहाँ की सबसे महत्वपूर्ण कच्ची सामग्री है।